流动性 | 4月份央行资{产负|债表的三}个线索
（来源：覃汉研究笔记）
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报告链接：4月份央行资产负债表的三个线索——流动性与同业存单跟踪
核心观点：
凡操作必有痕迹，4月份央行资产负债表提供了三个线索：外汇占款“四连升”、核心超储率开始下降、央行对其他金融性公司的债权规模接近不减。
凡操作必有痕迹
读懂央行资产负债表科目余额的变化，并与央行具体实践相结合，是我们理解央行意图的方法之一。凡操作必有痕迹，央行行为（公开市场投放、代理国库、外汇占款等）都会在央行资产负债表的会计科目产生影响，有非常具体的“会计分录”。例如，央行减少MLF投放，资产科目“对存款类机构的债权”和负债科目“对存款类机构的债务”会同步减少。又例如，央行调降法定存款准备金率，资产负债表没有发生变化，但体现为负债科目“对存款类机构的债务”出现内部结构变化，法准转化为超储。但如果类似于2022年，央行是用降准去置换MLF，资产科目“对存款类机构的债权”和负债科目“对存款类机构的债务”同步减少。
4月份央行资产负债表的三个线索
4月份，央行资产负债表提供了三个重要线索：
第一，外汇占款“四连升”指示出口高增下，外汇占款提升带动央行持续投放基础货币，助力从2025Q2延续至今的资金宽松。经济结构成功转型，机电产品带动中国出口增速持续超预期，企业结汇需求较大，同时人民币持续升值，企业提前结汇的意愿也在抬升，外汇占款“四连升”。2026年1月份到4月份，外汇占款环比增加值分别为531亿元、841亿元、661亿元、956亿元。
第二，4月份核心超储率出现了小幅下降。央行质押式逆回购投放存在“月末投放、月初回笼”的特点，因此剔除了央行质押式逆回购余额后的核心超储率，更能反映银行间市场的真实超储水平。由于同业存单发行利率普遍低于同期央行中期流动性工具（买断式逆回购、MLF）成本，商业银行对于央行中期流动性投放工具的需求明显下降，央行自4月份起加大了中期流动性工具的净回笼量，预计5月末的核心超储率还将继续下降。
第三，4月份央行对其他金融性公司的债权规模接近不减，对于股票市场意义较大。我们在5月9日《学习理解货币政策“前瞻性灵活性针对性”》中提及，“‘灵活性’赋予了中国央行在具体微观市场的‘微观操作’”。2026年1月、2月央行对其他金融性公司的债权规模环比下降值分别为2239亿元、2930亿元，对应1月中旬监管层提高融资保证金比例。进入4月份，央行对其他金融性公司的债权规模环比下降值仅为1.4亿元，接近不减，而4月份万得全A表现较好。
END
风险提示
1）央行加速回笼中期流动性；2）美元指数快速上涨，带动人民币升值趋势发生变化；3）狭义流动性向广义流动性加速传导。
本研究报告根据2026年5月16日已公开发布的《4月份央行资产负债表的三个线索——流动性与同业存单跟踪》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
胡建文 <执业证书编号：S1230525080012>
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